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【港股策略月报】港股和美股进入业绩验证期(荀玉根、钟青)

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  核心结论:①3月全球走势分化,美股、港股均窄幅震荡,恒生指数微涨0.5%。②港股18年2月以来调整源于盈利探底,目前估值处于历史低位,进入基本面验证阶段,关注中国经济数据及一季报业绩。③历史上看港股与美股相关性强,91年以来恒指与标普500相关系数平均67%。3月下旬美债长短端收益率倒挂引发市场对美国经济担忧,4月美股将披露一季报,关注美股波动风险。

  港股和美股进业绩验证

  3月份全球股市走势分化,美股三大股指、恒生指数以及上证综指都进入窄幅震荡阶段,恒生指数微涨0.5%。3月下旬美债长短端收益率倒挂引发市场对经济的担忧,4月之后美股进入一季报密集披露期,未来需要关注美股波动风险。从历史来看港股与美股相关性强,如果美股大幅波动短期也将冲击港股。

  1.   港股和美股进入业绩验证期

  3月美股、港股进入窄幅震荡阶段。不同于2月份全球股市普遍上涨,3月全球股市开始分化,而A股中创业板指(3月涨幅10.3%)、深圳成指(3月涨幅5.7%)涨幅再次全球领先。美股、恒生指数、以及上证综指都进入窄幅震荡阶段,指数振幅均在5%-10%以内。具体来看3月份纳斯达克指数微涨1.8%(振幅6.9%)、标普500指数微涨1.1%(振幅4.9%)、道琼斯工业指数微跌0.8%(振幅3.7%),而恒生指数微涨0.5%(振幅4.5%)、上证综指涨1.8%(振幅6.8%)。从行业表现来看,3月港股中地产(8.1%)、消费品制造(5.1%)、资讯科技(3.9%)等涨幅领先,而原材料(-4.3%)、金融(-1.6%)、电讯业(-1.1%)等板块涨幅相对落后。3月南下资金额度为174.8亿,较2019年2月的-55亿大幅反弹,与2017-2018年南下资金月均值167亿基本持平。

  进入基本面验证阶段。4月份之后随着中国宏观基本面数据陆续公布以及部分企业一季报的披露,港股持续处于基本面验证阶段。截至3月末,大部分港股已披露年报,目前来看港股2018年整体盈利增速较2018年中报进一步下行。目前港股2364家上市公司中1740家披露了2018年年报,披露率73.7%,按这部分样本测算港股在2017/2018H1/2018年净利润增速为25%/15%/3.7%。如果剔除其中A股已上市的中资银行股以及对整体业绩扰动较大的美团点评,则目前港股(剔除中资行及美团)在2017/2018H1/2018年净利润增速为36.8%/20.4%/7%。恒生指数50只成分股中47家已经披露了年报,按这部分样本计算恒生指数在2017/2018H1/2018净利润增速为18.4%/18%/11.6%。中期看,18/2-18/10期间港股持续调整,调整的重要原因之一就是港股盈利回落,全部港股累计净利润增速从2017年28%回落至2018Q2的9%,目前港股净利润增速仍在回落过程中,我们预计这轮港股盈利的底部在2019年三季度左右。从估值角度来看,这轮恒生指数PE(TTM,下同)从16/2的7.9倍升至18/2最高的13.6倍,在港股近期最低点(2018/10/30的恒生指数24540点)PE最低回落到为10.4倍,已经达到历史估值核心区间下轨(10-18倍)。目前(截至2019/3/29)为11倍,处于1973/5年以来从低到高16%分位,仍处于历史底部区域,对比历史港股估值优势凸显。港股目前处于基本面验证阶段,未来进一步上涨仍需等待业绩验证。

  美债长短端收益率出现倒挂,关注美股波动风险。2019/03/22-03/28期间3M和10Y美债收益率出现倒挂现象,最高倒挂5个BP,引发市场对经济担忧。回顾历史,1980年以来3M和10Y美债收益率明显倒挂现象出现过5次,每一次美债长短端利率倒挂都伴随着经济增速和企业盈利的回落(详见表1)。2017年以来在特朗普税改影响下,美国实际GDP从2017年的2.2%回升至2018年2.9%,随着特朗普税改对经济刺激减弱,市场预计2019年美国经济增速将放缓,比如IMF预计2019年美国GDP增速为2.5%。自1980年以来标普500净利同比增速高点大多在20%多,而18Q3/18Q4标普500净利累计同比为24.9%/23.6%,已连续两个季度高达20%以上,预计美股盈利增速放缓。根据Factset预测,2019Q1标普500净利同比将降至-0.8%,若4月美股一季报大幅下滑,加之目前美股估值也处于历史高位,美股面临的调整压力较大。短期美股如牛转熊,也将对港股造成冲击。回顾2018年2月初、10月初美股短期跳空也导致港股下跌。2018/2/5-2/9当周美国非农数据引发加息担忧,美股连续大跌,标普500指数一周下跌5%,VIX指数飙涨116%,当周恒生指数累计下跌9.5%。2018年9月27日美联储宣布加息,叠加当时中美贸易摩擦不断、特朗普减税政策边际效果递减,10月标普500最大跌幅达到11%,VIX指数飙涨115%,同期恒生指数最大跌幅达11.5%。在年度策略报告《低估的安全岛——2019年度港股策略-201812》中我们分析过,历史上看港股与美股相关性强,1991年以来恒生指数与标普500相关系数平均67%。这主要由于港股资金面与海外尤其是美国货币政策相关度较高,香港的PEG汇率制度决定着香港利率随美国利率波动。另一方面,港股交易额中外地投资者占比达40%,并且在港股的外资投资者交易额占比中,美国、英国等地投资者合计占比约43%,因此美股大幅波动也将对港股造成冲击。

【港股策略月报】港股和美股进入业绩验证期(荀玉根、钟青)

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