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高善文:供给侧改革掩盖了增长 企业盈利未来会改善

  文章:高善文:被掩盖的增长

  结论:

  1、 如果不是供给侧改革对经济活动的抑制作用,那么实际的经济 GDP 增速在 8%,工业增加值在10%

  2、 GDP 恢复高增速主要原因是全球经济复苏,带动中国出口增长。全球经济复苏不是因为中国供给侧改革,复苏还在早期或者至少是早中期,趋势还在持续

  3、 地产:销售下行是市场一致预期,但下行幅度不深、停留时间短,到明年某一个时间点销售下行趋势将逆转,而届时库存将恢复到正常水平,房企会开始补库。新开工和投资可能是比较平的

  4、 企业盈利:未来会继续改善,但主要通过资产周转率提高(在提高过程中),而不是销售利润率提高。如果销售利润率再提高,那么是危险的,会有通胀压力。设备制造业投资扩大对权益市场并不是至关重要的,现在不扩大对权益市场是很好的环境,企业盈利会不断上升

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  重点去产能行业是钢铁和煤炭2016 年年初之前,红线和蓝线同向变化,之后,蓝线开始加速增长,6-7 月份加速到10% ,比 2013 年最高点还高。按照以前的规律,红线到今年 6-7 月份应该加速到至少 11-12%。如果没有供给侧改革,工业增加值应该在11% ,对应 GDP 增速 8%。这代表经济复苏。目前之所以有争议,是因为之前的研究没有把供给侧改革的影响剥离

  (2016 年前经济加速时:红线加速平均比蓝线多 2 个百分点)

  (可以佐证经济增长的数据:交通运输行业工业增加值的增速)

  2、价格层面:本轮价格上涨超过历史水平,主要是受供给侧改革影响

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  历次经济反弹中,PPI 相对工业增加值的弹性(PPI 反弹/工业增速反弹)不超过 1.87,但是这一轮上升到 3.3,这是因为供给侧改革把这些行业的供给压住按照最高弹性 1.87 来说,本轮 PPI 反弹应该在 7 个百分点,实际是 13.3 个百分点

  如果没有供改,那么宏观环境就是高增长、低通胀,是对权益市场最好的一种宏观环境

  3、企业盈利:供改和非供改行业销售利润率出现分化,供改行业挤压非供改行业

  如果没有供改,那么上下游的利润率都应该恢复,但是不受供改影响的利润率在下行, 这是因为这些行业受到了供改行业的挤压

  非供改行业,虽然销售利润率下降了,但是利润增速在上升,因为销售收入大幅增长

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  出口增加值对 GDP 的拉动:占 GDP12(剔除了出口产品中进口的原料影响),比房地产市 场还略大一些

  2017 年上半年出口对 GDP 拉动 1.46,可以对应今年 GDP 大概上升 1.5 个百分点(从 6.5%到8% )

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  5、 其他验证数据中国经济增长来自于出口

  1)全球工业同比增速:

  目前全球工业同比增长和 2014 年高点差不多,但是实际上全球其他地区的工业增速比 2014 年的高点高不少,因为目前包含了中国,而中国的工业因为受供给侧改革影响受到了压制

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  1)中国实际出口增速

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  2) 发达和新兴权益指数:2016 年初到现在指数上涨 ,验证了全球经济都在复苏

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  如果是因为中国,应该是通过我们减少出口、增加进口来达到,那么就是我们的贸易盈余占GDP(剔除了价格因素)要下降。但是,2017 年中国的贸易盈余占 GDP 比重和 2016 年相比基本不变

  实际上,海外恢复增长带动中国出口增长,增加贸易盈余;中国供给侧改革减少出口,减少贸易盈余,两者幅度差不多,表现为贸易盈余占 GDP 比重基本不变

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  7、 未来判断:假设其他因素都不变,国内经济、价格、盈利的走向会高度依赖全球的经济。如果全球经济能够维持目前的宽泛恢复,那么企业的盈利就是在改善的。高博判断,目前全球经济的恢复是在早期或者至少是早中期,因为这是第一次看到全球同时开始恢复增长,并且没有看到什么不平衡的因素(货币紧缩、通货膨胀等)

  8、 其他因素之地产,销售一定会下来,这是市场一致预期,但是下到的底部不会太深,并且持续时间不长,作证:房企拿地速度很快。明年某一时间点销售下行的趋势会逆转

  1) 从销售端看,棚改对增速有影响,但是市场夸大了棚改影响

  这是因为市场没有回溯数据,棚改每一年都有。棚改货币化对经济真正的影响不是销售,而是开工,因为即使不货币化,房屋的分配活动也在GDP 里,但是不在商品房销售面积里, 从整个经济活动来看,不影响 GDP。但一旦货币化,地方政府会暂停新开工,居民从房地产商处购买的可能是库存影响是重要的,但未见得是决定性的

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  2)商品房销售面积今年下行,这是没有争议的。这一销售下行趋势会在明年一个时间点反转,但那个时候会发现地产库存已经回归正常,那么房企就会开始补库。所以销售下滑会比较深,但是投资和新开工会比较平

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  总体内需是高开低走的,是出口超出市场预期

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